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一、灰度(GBTC) 效应:回顾两年前的故事
回顾两年前的故事，即2020年，我们关注到了“灰度效应”。在那个时期，市场处于牛市的开始阶段，然而，这些早期的迹象揭示了一个循环的完整过程，即过去的催化剂在逐步解体，我们开始看到双刃剑的另一面。
时至今日，我们深入探讨了一些丑闻，旨在让当前的事件更有意义。这让我们意识到，虽然现在笼罩着阴沉和反思的气氛，但每周都在发生的惊人的技术创新不应被忽视。技术突破是行业的内在力量，不会因为投机行为而倒退多年。
在Githubs、论坛和热切的团队中，能量正在积聚，就像一座即将爆发的火山，任何试图阻挡它的力量都无法减缓其进程。一旦这种能量释放到世界，它将创造出肥沃的土壤，为未来带来光明。
这个行业的创新和发展是自由、真理和自我主权的体现，它们不会因为投机而失去。正如火山爆发后，会留下肥沃的土地，为新的生命提供养分，这个行业的创新也将带来新的机遇和繁荣。
回顾过去，我们看到了泡沫的开始。2020年夏天，每个深陷链上交易困境的加密用户都开始了解收益农场、保险库、流动性聚合、合成代币、收益代币等等。我们的内部交易和警报AI系统对比特币现货市场上发生的异常需求进行了深入研究，这是一个重大警报，因为我们观察到现货需求将价格推向新的范围，而衍生品则将我们推向价格的高点和低点。
这种异常需求在2020年3月低点引发了恐惧，但同时也激发了鲸鱼在系统中活动的新形式。这些鲸鱼成为引发18个月牛市的原因之一。如今，当价格回调至接近18个月前的市场位置时，我们意识到所有开始这一切的杠杆正在退出舞台。这就是双刃剑的体现。
在这个周期中，三箭资本（3AC）扮演了一个关键角色。他们购买了超过2100万股的灰度比特币信托（GBTC），并在6月2日提交了文件。灰度是数字货币集团的一个实体，累积了536,000个BTC。他们的独特结构允许比特币以一种单向流入的方式进入信托，而BTC和美元（用于购买BTC）则无法提出。这种机制使GBTC几乎总是以溢价交易，非认可的散户投资者支付的不是公允价值。
随着时间推移，GBTC的价格与比特币市场的价格出现差异，这使得3AC有机会在现货市场上购买比特币，然后将其送至Grayscale，并在文件提交后获取潜在的溢价利润。这引发了进一步的杠杆，以最大化收益。然而，这种策略导致了GBTC价格与比特币市场价的脱节，最终导致了市场的不稳定性。
这个故事反映了加密行业内的复杂动态和权力关系。从“灰度效应”的开始到市场崩溃，我们可以看到行业内的利益冲突和对创新的误解。然而，通过深入探讨这些事件，我们可以更好地理解加密货币市场的运作机制，并为未来的发展提供指导。
二、一文看懂GBTC 和 灰度的关系
本文旨在解析GBTC与灰度之间的关系，并揭示GBTC的设计原理及其可能引发的潜在风险。首先，让我们简要了解GBTC。
GBTC是灰度公司（DCG旗下）推出的一款比特币信托产品。作为一款金融产品，它实质上是一种基金，与普通家族信托不同。GBTC旨在满足投资者对比特币的需求，每一份额对应一定数量的比特币，因此它在一定程度上是合规的比特币基金。
GBTC的发行方式有实物创设与现金创设两种。投资者可以通过直接提供比特币或现金给灰度，以换取相应数量的GBTC。这一机制在一定程度上降低风险，因为GBTC似乎有实物价值的依托。然而，关键在于GBTC能否反向兑换回比特币。
2014年10月28日，美国证监会暂停了GBTC的赎回机制，主要是由于“操纵GBTC兑换价格”的疑虑。为此，灰度将兑换关键业务交给了其子公司Genesis。Genesis对GBTC的兑换价格有重大影响，这导致了GBTC回购和注销业务的控制权集中于同一方，对普通投资者不利。美国证监会因此叫停了赎回机制。自那时起，GBTC的持有者在6个月锁仓期后，无法直接赎回比特币，只能在二级市场进行交易。这进一步减少了GBTC的流动性。
取消反向兑换机制后，GBTC与比特币的价格脱钩，其价格由二级市场的交易热度决定。市场高涨时，GBTC产生高溢价；市场恐慌时，出现负溢价。作为面向大众市场的金融产品，GBTC的波动性高于预期，具有较高的波动风险。此外，持有者还需支付每年2%的管理费，这在熊市中对投资者构成额外损失。
与其他加密货币（Token）相比，GBTC的独特之处在于“质押BTC换成GBTC”的过程是单向的，其市值不会锚定锁仓的BTC市值。GBTC的价值依赖于信托机构的诚信度，而非加密世界中的“code is law”。加密世界的风险包括黑客攻击，而现实世界中的GBTC同样存在资产挪用的风险。
灰度基金的基础资产由Coinbase旗下的Xapo公司管理，而Coinbase的一个重要投资者是灰度的母公司DCG。在DCG面临巨额债务亏损的情况下，外界对DCG挪用GBTC资金的可能性充满疑问。
GBTC的负溢价是否会导致灰度的衰败？答案是否定的，因为GBTC的单向兑换机制在熊市中保护了灰度的利益，而损失由所有GBTC持有者承担。GBTC的持续负溢价会削弱市场对灰度的信心，影响其他金融产品。此外，GBTC的高风险和管理费问题在熊市中对投资者构成挑战。